Доходность в России: от золотого ралли до переоценки облигаций

За последние недели мир финансов оказался под сильным давлением изменениям в доходности. На международных рынках падение доходности казначейских облигаций США и ослабление доллара привели к росту цены на золото, которое уже приближается к отметке $4 800 за унцию. Эта динамика, казалось бы, удалённая от России, тем не менее оказывает прямое влияние на отечественный рынок: пониженные внешние ставки снижают приток капитала в американские активы, заставляя инвесторов искать альтернативы в более «надёжных» инструментах, среди которых традиционно находятся государственные облигации России (ОФЗ) и рублевые активы.

Собственная кривая бескупонной доходности государственных облигаций, опубликованная Банком России, демонстрирует постепенный сдвиг вниз. На коротком отрезке (1‑годовые ноты) доходность уже опустилась ниже 7 %, а на более длительных сроках, где раньше доминировали премии за риск, наблюдается сжатие спрэда. Такая «плоскость» кривой указывает на снижение ожиданий инфляции и монетарных ограничений, но одновременно усиливает привлекательность ОФЗ как инструмента с фиксированным доходом. Именно в этом контексте аналитики из Mail.ru назвали длинные ОФЗ главной инвестиционной идеей 2026 года, отвергая корпоративные облигации как менее доходные и более рискованные.

Ситуация с корпоративными облигациями подтверждается данными Банка России, где в марте 2026 года самым доходным активом стали акции нефтегазового сектора. Доходность этих акций превысила 9,3 %, тогда как доходность корпоративных облигаций в среднем оставалась ниже уровня инфляции. Инвесторы, ищущие «быстрый» доход, переключаются на акции компаний, способных генерировать cash‑flow в условиях ограниченного кредитования. Однако такой спрос имеет свои ограничения: рост цен на нефть и газ может быть кратковременным, а волатильность акций в секторе остаётся высокой.

Примером этого является ситуация с ПАО «Башнефть». Компания опубликовала финансовый отчёт за 2025 год, где чистая прибыль упала почти на 55 % до 46,6 млрд рублей, а выручка сократилась на 12 %. При этом аналитики «Ренессанс Капитала» прогнозируют дивиденд за 2025 год в размере 69,3 рубля на акцию, что соответствует доходности около 4,6 % по обыкновенным акциям и 7,1 % по привилегированным. Хотя цифры кажутся привлекательными в контексте падающих доходностей по другим инструментам, они не компенсируют фундаментальные риски, связанные с падением прибыли компании и её способностью поддерживать такие выплаты в долгосрочной перспективе.

Налоговые и регуляторные факторы также влияют на доходность рублевых активов. Сокращение привлекательности фондов денежного рынка, о чём сообщает «Инвестиционный час» на Радио РБК, связано с тем, что реальная доходность этих фондов над инфляцией уже почти равна нулю. Инвесторы, желающие сохранить покупательную способность, отказываются от низкодоходных средств и переключаются либо на более высокодоходные, но рискованные акции, либо на государственные облигации, где доходность всё ещё превышает текущую инфляцию.

Итоги недели подсказывают, что русский рынок сейчас находится в переходной фазе. С одной стороны, глобальное снижение доходности фиксированных активов делает рублёвой ОФЗ более конкурентоспособной; с другой — рост привлекательности акций нефтегазового сектора и падение доходности корпоративных облигаций ставят перед инвесторами задачу балансировать между риском и доходом. При этом динамика цен на золото служит индикатором общего спроса на безопасные активы, а его рост до $4 800 за унцию усиливает приток капитала в активы, воспринимаемые как «запасное» убежище, включая ОФЗ.

Для финансового сектора России эта смена фокуса имеет практические последствия: банки могут увидеть растущий спрос на инвестиционные продукты, базирующиеся на государственных облигациях; брокерские компании – увеличение оборотов по акциям нефтегазовых гигантов; а управляющие фондами – необходимость пересмотра стратегий распределения активов, учитывая, что традиционные корпоративные облигации уже не способны обеспечить желаемую реальную доходность. В ближайшие месяцы ключевыми факторами останутся уровень инфляции, динамика процентных ставок ЦБ и состояние мировых товарных рынков, от которых напрямую зависит доходность российского нефтегазового сектора.